天能動(dòng)力：環(huán)保整頓助力公司成長(zhǎng)
我們于上周五拜訪公司管理層。天能動(dòng)力是中國(guó)最大的電動(dòng)車(chē)動(dòng)力電池供應(yīng)商，主要生產(chǎn)及銷(xiāo)售電動(dòng)自行車(chē)動(dòng)力電池、電動(dòng)汽車(chē)動(dòng)力電池以及新能源儲(chǔ)能電池。公司下游客戶(hù)主要是各電動(dòng)自行車(chē)及電動(dòng)轎車(chē)整車(chē)生產(chǎn)廠，議價(jià)能力較強(qiáng)。去年行業(yè)環(huán)保整頓力度加強(qiáng)，停產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多推高電池價(jià)格；而受歐債危機(jī)影響，鉛價(jià)去年下半年跌幅較大，降低公司成本；我們預(yù)計(jì)公司去年業(yè)績(jī)靚麗。由于公司營(yíng)銷(xiāo)渠道較寬，在行業(yè)整頓中有望加速提升市場(chǎng)份額，鞏固行業(yè)龍頭地位。公司訪問(wèn)摘要中國(guó)最大的電動(dòng)車(chē)動(dòng)力電池供應(yīng)商。天能動(dòng)力是中國(guó)最大的電動(dòng)車(chē)動(dòng)力電池供應(yīng)商，2010 年市場(chǎng)份額占23%，位居行業(yè)第一。
公司主業(yè)分為四類(lèi)：電動(dòng)自行車(chē)動(dòng)力電池，新能源汽車(chē)動(dòng)力電池，儲(chǔ)能電池以及再生鉛循環(huán)經(jīng)濟(jì)圈項(xiàng)目。其中電動(dòng)自行車(chē)動(dòng)力電池是公司主要收入來(lái)源，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比超90%。電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊，二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展方向。中國(guó)目前電動(dòng)車(chē)保有量約1 億輛，未來(lái)發(fā)展方向以二級(jí)以下城市和農(nóng)村市場(chǎng)為主。二級(jí)市場(chǎng)與電動(dòng)自行車(chē)保有量及電池更換周期有關(guān)，通常電池壽命1.5 年。目前電動(dòng)自行車(chē)電池更換已成為需求主力，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年更換需求增速將超越一級(jí)市場(chǎng)。公司二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)占比約60%。2011 上半年二級(jí)市場(chǎng)銷(xiāo)量為1120 萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)7%；銷(xiāo)售收入達(dá)12.92 億元，同比增長(zhǎng)36%。
截止2011 年6 月30 日，二級(jí)市場(chǎng)獨(dú)家分銷(xiāo)商達(dá)到890 個(gè)，較2010 年新增57 個(gè)。由于二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展空間較大，且公司二級(jí)市場(chǎng)平均售價(jià)比一級(jí)市場(chǎng)高(約3-4%)，因此二級(jí)市場(chǎng)是公司重點(diǎn)發(fā)展方向，我們預(yù)計(jì)二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)未來(lái)占比將繼續(xù)提升。
行業(yè)整合利好龍頭企業(yè)。政府極為重視環(huán)保整頓工作，2011 年多項(xiàng)鉛酸行業(yè)環(huán)保整治政策陸續(xù)出臺(tái)，各省市環(huán)保廳也在2011 年7 月31 日陸續(xù)公布了鉛酸電池生產(chǎn)、組裝及回收加工再利用企業(yè)名單信息。從已經(jīng)公布的信息來(lái)看，政策的力度超過(guò)此前預(yù)期。被批準(zhǔn)正常生產(chǎn)的企業(yè)不超過(guò)300 家，不到企業(yè)總數(shù)的兩成。隨著眾多中小生產(chǎn)廠商的停產(chǎn)及倒閉，天能動(dòng)力等具有行業(yè)地位和品牌技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望進(jìn)一步加大發(fā)揮質(zhì)量和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)。
再生鉛項(xiàng)目惹憧憬。公司的年產(chǎn)10 萬(wàn)噸再生鉛項(xiàng)目預(yù)計(jì)2011 年12 月開(kāi)始試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2012 開(kāi)始盈利。鉛酸蓄電池具有回收成本低、再生循環(huán)利用率高(其鉛的回收率可高達(dá)98%)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，我國(guó)卻只處于起步階段，未來(lái)的發(fā)展空間很大。
2011 年上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，當(dāng)前估值較低。2011 年上半年，公司業(yè)績(jī)?nèi)〉每焖僭鲩L(zhǎng)。銷(xiāo)售收入達(dá)到24.38 億，同比增長(zhǎng)47%，凈利潤(rùn)達(dá)2.01 億，同比增長(zhǎng)95%，大幅高于行業(yè)平均水平。
隨著2011 年下半年行業(yè)環(huán)保整頓加大力度，停產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多從而推高了電池價(jià)格，公司去年下半年電池產(chǎn)品提價(jià)兩次，漲幅約20%。而受歐債危機(jī)影響，鉛價(jià)在去年下半年跌幅較大，降低公司成本；我們預(yù)計(jì)公司去年下半年經(jīng)營(yíng)情況良好，全年業(yè)績(jī)靚麗。